投资要点

(相关资料图)

深耕医疗信息化行业26 年，业务覆盖全国营收稳步增长成立于 1997 年，公司累计实施了近 2 万个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量7000 多家，公共卫生项目遍及全国 370 多个区县，积累约 3 亿份居民健康档案。逐步丰富布局形成医疗卫生信息化、医疗卫生互联网、医疗卫生智慧物联网和医疗保障应用四大板块业务。公司营业收入增速稳定，医疗行业主营业务增势良好。公司近5 年毛利率维持50%左右，研发费用率稳步提升。4Q22 因疫情政策变动原因公司人员居家办公，项目实施和验收周期延长，新订单的签署推迟，业绩较往年受到较大影响。

政策和技术发展推动医疗信息化行业蓬勃发展，头部厂商受益当前我国医疗卫生服务系统存在三大痛点：医疗资源分配不均、医疗人员供给不足和医疗机构内部及机构与机构间协作效率较低。我国卫生总费用逐年提升，老龄化带来医保控费需求。政府陆续出台政策对医院卫生信息化行业进行规范、支持和纵深。2011-2015 年医疗信息化政策萌芽，政策散点化，强调通用标准。

2016-2020 年医疗信息化政策快速发展，涉及云计算、物联网、区块链、大数据等细分领域的规则制定。2021 年至今医疗信息化政策纵深布局更多新场景新技术，推动行业高质量发展。

根据艾瑞咨询，2021 年中国医疗信息化市场规模为789 亿元，2021-2024 年CAGR 为23.83%，预计2024 年市场规模达1498 亿元。具备成本低，便于运维和部署的优势。医疗云为当前医疗信息化转型重要趋势。此外，大数据、物联网、AI 和5G 的应用也是医疗信息化重要的发展方向。按照订单额维度，创业慧康市占率位列前三（17%），传统医疗信息化全产品线布局有望使得公司受益行业发展强者愈强。

产品、客户资源积累深厚，与飞利浦协同具长期业绩增长动力我国医院电子病历评级具有持续升级需求。截至 2022 年，公司5 级、6 级电子病历评级项目累计 20 家通过评审；五乙及以上医院互联互通“以评促建”项目累计有37 家通过评审，五乙及以上区域互联互通“以评促建”项目累计有17 家通过评审。

医疗信息化和医疗互联网方面持续投入新产品研发。健康城市方面“健康温州”

和“健康中山”落地实施。 公司云化转型顺利，发布新产品Hi-HIS。医保业务已遍及全国十多个省市。公司为河北、天津、甘肃等十多个省市地区提供医保信息平台系统建设和服务，以及浙江省、江苏省、新疆、甘肃省等多个 DRG/DIP系统建设。公司物联网硬件设备实现量产，物联网接入方案落地苏州。

飞利浦成为公司第二大股东，将有效形成业务战略合作和互补。1H22 与飞利浦中国战略合作，共研 CTASY 系列电子病历产品。根据协议，飞利浦将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，为公司带来新增项目，扩大公司医院客户范围。与传统HIS/EMR/集成平台医院核心系统三件套不同，新产品将为医疗机构提供一体化平台，实现先进临床分析，简化医院工作流程，提高护理质量和效率，降低运维成本及医疗机构信息化认证难度。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为20.47/25.60/30.87 亿元，同比增速分别为34.07%/25.04%/20.58%；对应归母净利润分别为2.82/4.52/5.36 亿元，同比增速分别为560.23%/60.54%/18.61%，对应EPS 为0.18/0.29/0.35 元/股。当前股价对应2024 年PE 为30 倍。我们给予公司 2024 年行业平均 38 倍 PE 。维持“买入”评级。

风险提示

核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；CTASY 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险。